速读：中信证券：8月现制饮品景气边际放缓，头部表现仍优
来源：中信证券研究
文｜姜娅 刘济玮 谢聪
(资料图片)
8月现制饮品行业受第三方外卖平台补贴退坡影响，全国奶茶、咖啡门店扩张速度环比有所放缓。开店方面，茶饮开店分化显著，古茗、霸王茶姬的开店数量保持领先，蜜雪冰城开店速度明显放缓；咖啡渗透率持续提升，瑞幸、库迪、幸运咖开店数量较快，星巴克门店数维持缓慢增长态势。店效方面，头部品牌店效增速普遍放缓，10~20元中端价格带各品牌店效同比增速均落于10%~ 20%区间，但内部存在一定分化。投资策略：部分投资者担忧行业明年高基数下的表现，我们认为具备产品创新、线下引流能力的头部品牌有望穿越周期，同时积极关注海外市场可能增长的品牌。
▍大盘：大盘供给增速放缓。
根据久谦数据，2025年8月全国奶茶门店总数为51.8万家/环比+0.2万家，全国咖啡门店总数19.0万家/环比+0.4万家。我们分析，外卖补贴力度环比7月边际减弱、呈退坡趋势，同期各大品牌的门店扩张速度同步放缓。
▍开店：茶饮开店分化显著，咖啡渗透率持续提升。
茶饮细分中，中、高端赛道头部品牌古茗、霸王茶姬的开店数量保持领先优势，低端赛道头部品牌蜜雪冰城为保护现有门店销售，开店速度较此前明显放缓。咖啡细分中，行业渗透率持续快速提升，瑞幸、库迪、幸运咖开店数量较快，星巴克门店数维持缓慢增长态势。
▍店效：品牌店效增速边际放缓。
根据久谦数据，头部品牌受第三方平台的外卖补贴退坡影响，8月店效增速普遍承压放缓，10~20元中端价格带各品牌店效同比增速均落于10%~20%区间，但内部存在一定分化；而高端价格带品牌参与补贴活动的程度较为有限，霸王茶姬延续此前不参与外卖价格战的策略，叠加去年高基数，店效表现显著弱于行业平均。
▍风险因素：
消费者支出谨慎，行业需求不及预期；相关服务业刺激政策落地效果不及预期；行业竞争加剧，再次引起“价格战”的风险；食品安全问题；加盟商管理不当导致负面舆情的风险。
▍投资策略。
本轮由外卖补贴驱动的现制饮品高景气带动行业供给再度扩张，同时部分投资者已将视角前移至2026年，担忧高基数下品牌同店表现承压。我们认为，从2025年维度看，在缺乏类似补贴刺激的情况下，多数品牌难以避免同店压力。但头部企业仍可通过产品创新与线下流量运营实现对冲，例如古茗推出咖啡与早餐品类、蜜雪通过青提新品与线下私域引流等；部分品牌亦具备海外市场拓展的增量空间。从长期来看，我们判断真正的受益者仍将是具备门店运营、产品研发及供应链管理等综合能力的头部品牌。随着补贴退坡，中小品牌及个体商户或将因需求回落与供给过剩而陷入错配，我们预计高概率迎来新一轮出清，头部企业有望进一步扩大份额领先，享受行业的长周期增长红利。
本文节选自中信证券研究部已于2025年9月23日发布的《社会服务行业现制饮品月度跟踪专题—8月现制饮品：景气边际放缓，头部表现仍优》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。
责任编辑：栎树