三大关键政策利率同日“降息”，提振经济、政策组合拳后续如何发力？

三大关键政策利率同日“降息”，货币政策暖意十足。

8月15日，中期借贷便利（MLF）中标利率、7天期逆回购操作中标利率、常备借贷便利利率（SLF）多个品种分别下调15个基点、10个基点、10个基点。

从当天国家统计局发布的7月宏观数据来看，各项指标全面回落，内需筑底企稳态势并不牢靠，仍需相关政策加码扶持。

(资料图)

中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，降息等利好政策落地，将推动我国经济运行出现实质性改善，改善经济基本面有助于提振市场信心，稳定金融市场预期，为人民币汇率保持基本稳定提供有力支撑。

综合市场分析来看，由于相关宏观调控政策要么仍处酝酿阶段，要么强度低于市场预期，政策效果尚未得到体现。建议稳增长政策尽快推出落地，以切实扭转市场预期，阻断经济惯性下滑。

具体来看，8月15日上午，央行公告称，7天逆回购利率（OMO）、中期借贷便利（MLF）利率再分别下调10BP和15BP。其中，MLF和OMO中标利率分别为2.5%、1.80%，上次分别为2.65%、1.90%。

8月15日下午，央行公告称调整常备借贷便利利率（SLF），隔夜期下调10个基点至2.65%，7天期下调10个基点至2.80%，1个月期下调10个基点至3.15%，自2023年8月15日起执行。

15日，央行在公开市场开展4010亿元MLF和2040亿元7天期逆回购操作，当天有4000亿元MLF和60亿元逆回购到期，央行当日净投放1990亿元。

王一鸣表示，此次MLF利率下行，有利于为金融体系提供低成本中期流动性资金，降低融资成本，支持实体经济发展，推动经济基本面持续稳步向好，助力经济高质量发展。

第一财经记者注意到，这是央行3个月两度调降政策利率。上一次调整是在6月：6月13日，7天期逆回购利率、SLF利率操作，分别下调10个基点；6月15日，1年期MLF利率也下调10个基点。

过去一段时间，密集的政策利好信号不断释放，但具体政策久未落地，也让市场出现了政策预期落差。特别是，近期公布的宏观和金融数据弱于预期，7月社融口径下的人民币贷款仅增加364亿元，同比大幅少增3892亿元，创下有统计数据以来的新低，实体融资需求明显偏弱。

多位市场专家分析，目前，需要通过降息来降低私人部门资产负债表衰退、风险偏好下降的风险，全力支持实体经济。而此次央行“超预期”降息，释放出了明确的货币政策信号，将为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境，其他增量政策将有序落地。

从历史数据看，市场对于多种形式的“降息”是敏感的。比如，去年1月政策利率降息，该月新增信贷就形成了有史以来单月最大值；再比如，今年6月降息，该月的新增人民币贷款便由5月的同比少增5300亿元扭转为同比多增2400亿元。

“显然这次也不会例外，今日的政策利率降息和下周一很可能会出现的LPR下调都具有提振市场信心、激发信贷需求的作用，未来信贷增长的趋势是明朗的，我们对下一阶段的信贷宜保持理性、乐观的态度。”光大证券首席固定收益分析师张旭强调。

民生银行首席经济学家温彬认为，通过降息，可以带动货币市场、债券市场，尤其是中长期信贷市场利率的下降，进而有助于实体经济融资成本的进一步下行，达到为企业降成本和促进稳就业、助力稳投资和激发民间投资内生动能，以及加强财政与货币政策配合、增强政府债务可持续性的目的，为后续国内经济的稳固回升创造良好的货币金融环境。

此外，在实体经济债务压力较大环境下，长期视角下，降息力度加大必要性较高。

截至2023年一季度，我国实体经济部门杠杆率已回升至281%左右，而居民部门63%以上的杠杆率已较为接近美日韩等发达国家水准。根据国家金融与发展实验室（NIFD）发布的《2023年二季度中国杠杆率报告》，2023年二季度的宏观杠杆率从一季度末的281.8%上升至283.9%，上升了2.1个百分点。

根据中信证券首席经济学家明明此前测算，我国居民消费习惯影响下，房贷是居民部门占比最高的负债，截至今年二季度，存量房贷余额已高达38.6万亿元，而4.14%的加权平均房贷利率对居民形成了较强的付息压力，限制了其消费投资需求的增长。7月社融存量为365.77万亿元，降息10bps节省的利息支出在3658亿元左右，而降息100bps将节省约3.66万亿元。由此可见，在缓解实体经济债务压力、促使融资需求回升的要求下，加大降息力度在中长期的时间维度上是有必要的。

MLF中标利率是LPR的先行指标。

市场普遍预计，在MLF、OMO、SLF同日降息后，8月LPR也将迎来下调。这将有助于修复房地产市场低迷对宏观经济复苏的拖累以及影响。

当前房地产市场低迷态势未改。央行数据显示，7月新增人民币贷款仅364亿元，同比少增3892亿元，为2006年11月以来最低水平。其中，居民住房信贷需求偏弱，7月住户中长期贷款减少672亿元，同比减少2158亿元。

1-7月，全国商品房销售面积同比降幅扩大，单月降幅保持在15%以上，商品房销售额同比由增转降；房屋新开工面积和房地产开发投资累计同比继续下降，且降幅进一步扩大。

进入8月，市场低迷态势延续。根据中指研究院数据，8月前两周，重点50城商品住宅周均成交面积较7月周均下降16.2%，较上年8月同期下降29.3%，市场继续低位调整。

“房地产市场深度下行，直接冲击居民预期和信心。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，房地产市场的持续低迷对消费也产生一定抑制作用，这不仅体现在涉房消费表现不佳，也体现在房地产财富效应转负，不利于居民消费信心的回升。

针对当前市场低迷现状，近一段时间，中央及各部委密集释放积极信号：政治局会议提出要适时调整优化房地产政策；住建部强调要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，但政策落地及市场显效均需时间。

“稳经济宏观政策力度在加大。”中指研究院市场研究总监陈文静对第一财经表示，MLF下调或进一步引导8月20日LPR下调，5年期以上LPR亦有进一步下调空间，降低购房成本有助于修复市场预期。

植信投资研究院高级研究员王运金表示，8月LPR利率下调的概率大大增加，其中1年期LPR利率预计下调10BP1~5BP，5年期LPR利率可能下调10BP~20BP，将有助于降低社会融资成本，刺激需求恢复；同时也将推动居民存量房贷利率下行，加快居民消费恢复步伐。

从7月经济数据来看，房地产投资降幅连续扩大、民间投资持续走弱、青年失业率保持高位和商品需求出现下降导致内需尚未企稳。

近一段时间以来，政策利好频发，但具体政策效果显然不及市场预期，社会普遍期望的减税、发消费券、调整存量个人住房贷款利率等措施暂未得到明确回应。

“鉴于当前经济恢复基础仍需进一步稳固，市场主体信心亟待提振，我们建议稳增长政策需尽快推出、尽快落地，以切实扭转市场预期，阻断经济惯性下滑。”温彬称。

内需企稳仍需政策加力，降息加快了政策组合拳落地的节奏，后续还有哪些措施值得期待？

市场分析普遍认为，降准仍是本阶段可考虑使用的逆周期调节工具之一。张旭认为，可考虑在本阶段适度降准，着力固本培元，推动经济持续回升向好。此外，还可考虑对一些阶段性的结构性货币政策工具进行适当延期，以稳定经营主体预期，提振其信心，方便其安排好投资经营。

植信投资研究院宏观高级研究员罗奂劼建议，8月，为了确保实现预期增长目标，巩固当前经济稳步复苏的态势，需要进一步带动内需回暖并企稳，政策需从保障就业、创造就业岗位、提高收入、加大各级民企纾困和继续改善房地产市场销售环境等方面落到实处。

王青建议，接下来迫切需要加大政策支持力度以加快消费复苏，避免疫情期间的低消费模式长期化，推动生产、分配、流通、消费的宏观经济大循环尽快回到潜在运行状态，防止因消费不振导致的短期经济增长“缺口”长期化。除了促消费、稳就业政策“组合拳”的集中发力、加快落地外，还需要进一步加大对房地产行业支持力度，推动楼市尽快企稳回升，这也是当前促消费的一个重要发力点。

在张旭看来，过去若干年中，我国已经历了多轮“宽信用”或是“稳信用”，每一轮最终都取得了较好的成果，这次必然也是这样。“预计还会有不少着力于扩大内需、提振信心的政策陆续出台，此时我们不妨对经济和金融数据的回升向好多点耐心和信心。”他说。

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